调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好利窗口的(de大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(hu大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好í)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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