文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长为什么球星都觉得梅西是最佳分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相为什么球星都觉得梅西是最佳对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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